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新浪财经 j9九游会汽车(600297)2019年报及2020年一季报点评：盈利略低于预期 内在经营逐步改善
发布时间：2020-05-28 阅读量：1354
公司发布2019 年报及2020 年一季报：4Q19 归母净利3.5 亿元/+240%，2019全年归母净利26 亿元/-20%，1Q20 归母净利-4 亿元/-12 亿元。
评论：
2019 全年营收增长，现金流表现较好。营收4Q19 483 亿元/+5%，2019 全年1,705 亿元/+3%，1Q20 256 亿元/-31%。公司2019 年新车销量90 万台/+2%，增速好于行业，业务规模扩大，1Q20 则受疫情影响。经营性现金流4Q19 128亿元/ +5%，2019 全年79 亿元/+264%，1Q20 -119 亿元/-8%，主要是2019 年二、三季度现金流回拢较好。
毛利率下滑，减值及税费影响盈利性。2019 年毛利167 亿元/-2%。毛利率9.8%/-0.5PP；期间费用率6.6%/-0.1PP；归母净利率1.5%/-0.5PP。下滑主要因为：1）行业下行竞争加剧，产品毛利下降，影响约3.6 亿元。2）新准则对减值项目、少数股东权益和递延所得税资产进行了调整，较2018 年新增减值计提约1.5 亿元。3）税费优惠政策不及预期以及亏损店比例增加，导致所得税实际税率上升2.7%，影响约1.2 亿元。
虽有商誉与信用减值，但相对可控。2019 年应用新准则，信用+资产减值较去年新增约1.5 亿元，其中新增商誉减值准备1.75 亿元，长期应收款坏账损失5亿元。虽然变动较大，但最终反映在利润上只影响了1.5 亿元。在行业上行时，商誉和长期应收款坏账损失大幅计提的概率下降。
1Q20 亏损受行业影响显著，现金流短期不宽裕。1Q20 毛利总额23 亿元，同比-42%、环比-47%，对应减少17 亿元、21 亿元。1Q20 固定费用摊薄减弱，出现亏损。但公司也没有增大库存，所以经营性现金流在多种融资工具和政策支持下没有出现明显恶化。预计未来二、三季度现金流仍将处于紧平衡状态，到年底附近可能有较好的资金回拢。
从“外延规模扩展型”向“内在质量推动型”转型。公司转变经营思路和经营方向，从外延并购型向内在推动型发展，聚焦精细化管理，提升盈利能力。同时，在后市场领域开发多样的衍生业务。短期可关注公司2Q20 现金流及运营指标的持续好转，行业复苏时有望率先受益。中长期，看好公司布局汽车金融与二手车业务，政策明确后公司利用龙头优势有望加速抢占市场份额。
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