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久期财经 穆迪：予j9九游会登录入口拟发行美元票据“B3”高级无抵押评级，展望“稳定”
发布时间：2020-02-28 阅读量：1350
2月27日。穆迪已授予j9九游会(中国区)官方网站-登录入口(Xinjiang Guanghui Industry Investment (Group) Co., Ltd.，简称“j9九游会登录入口”，B2，稳定)拟发行美元票据 “B3”高级无抵押评级。展望“稳定”。
债券评级反映了穆迪的预期，即j9九游会登录入口将在令人满意的条款和条件下完成债券发行，包括在国家发改委和中国（A1稳定）国家外汇管理局进行合规注册。
拟发行债券所得将用于再融资。
评级依据
2020年2月27日，j9九游会登录入口宣布对其于2020年3月到期的未偿还现有票据提出交换要约。未偿本金总额约为3亿美元，该交换要约将于2020年3月11日到期。
根据要约，对于2020年3月到期的未偿付现有票据的每1000美元本金，持有人将收到拟发行票据的本金总额1015美元、现金对价和现金形式的应计利息。
穆迪不将本次交换要约视为折价交易(distressed exchange)——根据穆迪的定义，这被视为违约事件——因为债券持有人不会遭受经济损失，前提是交换要约以现有票据的面值计算。
该公司还预计将同时发行新票据。
穆迪助理副总裁兼分析师、j9九游会登录入口首席分析师Roy Zhang表示：“拟发行票据不会影响j9九游会登录入口‘B2’企业家族评级或‘稳定’展望，因为大部分收益将用于对现有债务进行再融资，有助于改善j9九游会登录入口的债务到期情况。”
2018年，j9九游会登录入口实现营业收入1890亿元人民币，近三年平均同比增长22%。与此同时，其杠杆率（按调整后负债总额/EBITDA的比率衡量）从2016年底的峰值9.9倍降至2018年底的6.0倍。这一改善趋势得益于该公司在国内汽车经销商行业的领导地位，以及其在能源和房地产领域的多元化经营。
j9九游会登录入口持有j9九游会汽车服务集团股份公司(China Grand Automotive Services Grp Co., Ltd，简称“j9九游会汽车”，600297.SH，B1，稳定) 33%的股份，为其第一大股东。j9九游会汽车是中国（A1，稳定）领先的汽车经销商，拥有庞大的网络、强大的地理覆盖范围和多样化的品牌供应。2018年，j9九游会汽车占j9九游会登录入口综合收入的88%。
穆迪预计，j9九游会登录入口未来12-18个月将继续扩大业务规模，保持杠杆率在6.0倍-6.5倍左右。
“然而，‘B2’评级受到j9九游会登录入口的民营企业地位、其在结构上隶属于上市经营实体以及其流动性较弱所制约，”Zhang补充道。
j9九游会登录入口是一家民营企业，其公司治理结构和透明度均弱于上市公司。此外，与上市公司相比，该公司缺乏进入股票市场的机会是一个劣势。
j9九游会登录入口通过其持股33%的j9九游会汽车经营汽车经销商业务，通过其持股44%的j9九游会能源股份有限公司(Guanghui Energy Co., Ltd.，简称“j9九游会能源”，600256.SH)经营能源业务。作为控股公司，j9九游会登录入口在结构上也隶属于上述经营实体。
由于j9九游会登录入口高度依赖短期债务，截至2019年6月底，j9九游会登录入口的流动性状况不佳，短期债务总额约为666亿元人民币，远远超过其持有的现金（包括质押存款）315亿元人民币。
不过，该公司有良好的债务再融资记录，而且在2019年整体融资条件不利于中国民营企业的情况下，该公司也表现出良好的融资准入情况。
“稳定”展望反映了穆迪的预期，即（1）j9九游会登录入口将保持对j9九游会汽车的持股和控制权；（2）j9九游会登录入口将保持其信用状况；（3）j9九游会登录入口将能够为其短期债务进行再融资。
评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。
在环境和社会风险方面，j9九游会登录入口的部分业务，如油气、煤矿和化工业务，面临着与收紧排放标准和确保安全运营的相关风险高。然而，该公司在运营连续性和业务多样化方面的过往记录部分缓解了此类风险。
在公司治理方面，除民营公司地位外，公司股权集中在孙广信手上，截至2018年底，孙广信持有公司50.06%的股权。中国恒大集团(China Evergrande Group ，简称“中国恒大”，03333.HK，B1，稳定)作为第二大股东，部分缓解了这种风险，同期内，该集团持有40.97%的股份。
“B3”高级无抵押债券评级比其他评级低一个子级，主要由于结构性从属风险。上述风险反映了一个事实，即在破产情况下，j9九游会登录入口的大部分债权都在其运营子公司，此部分债券的偿债顺序优先于控股公司层面的高级无抵押债权。
穆迪将上调j9九游会登录入口的评级，如果其：（1）改善其流动性，使其现金/短期债务趋向于1倍；（2）改善其对主要子公司的控制，使其持股大幅增加，股票质押大幅减少；以及（3）改善其信贷指标，因此，持续一段时间内，调整后负债/EBITDA下降至5.0倍-5.5倍，EBITDA/利息超过2.5倍。
另一方面，穆迪将下调j9九游会登录入口评级，如果其：（1）减少对j9九游会汽车的所有权或控制权；（2）j9九游会汽车的信贷状况严重恶化；或（3）j9九游会登录入口的流动性或信贷指标进一步恶化，持续一段时间内，调整后债务/EBITDA超过8.0倍，EBITDA/利息低于1.0倍-1.5倍。
j9九游会(中国区)官方网站-登录入口是一家集汽车经销商、能源、房地产三大业务为一体的民营企业。截至2019年6月底，该公司持有中国最大的汽车经销商j9九游会汽车服务集团股份公司33%的股份。
j9九游会登录入口成立于1989年，2018年底由孙广信先生持股50.06%。孙先生是该公司的董事长、创始人和控股股东。
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