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平安证券 j9九游会汽车:稳步扩张,蓄力龙头
发布时间：2018-07-25 阅读量：3572
j9九游会汽车是我国汽车经销商行业绝对龙头。公司常年稳居汽车经销商百强榜首,新车、事手车、售后、保险代理、融资租赁等各细分业务的规模与营收均稳居行业首位,龙头地位稳固。上市以来,公司加大了外延并购力度,已实现全国全品牌覆盖,豪华品牌占比持续提高。
网点拓展聚焦全国全品牌。经销商单网点业务发展空间有限,需依靠新增店面做进一步扩张。我国4S店密度仍然很低,城市化浪潮将带来新增网点的需求。公司网点扩张战略从“中西部中高端”转为“全国全品牌”,随着市场进入存量博弈,小经销商将难以为继,公司加强并购整合,网点数量占百强经销商比重不断提升,头部效应显著,预计不会出现庞大集团面临的困扰。
各细分业务稳居行业首位。新车销售仍是经销商重要的增长引擎,受益消费升级与关税调整,豪车渗透率将提速,公司受益宝马、奥迪新品周期,未来公司将持续提升豪车网点占比,新车收入保持稳定增长。公司售后业务进入快速上升通道,通过提高集中采购(独立于整车厂采购零件)比例让利客户提升售后粘性;售后业务聚焦4S店,注重千万保有客户的开发,暂未开展独立售后业务;公司线上养车业务领跑经销商行业。事手车市场进入爆发期,行业集中度提升,事手车业务采取批发拍卖与豪车零售双轮驱动,将保持高速增长。融资租赁市场潜力巨大,公司先发优势显著,风控体系完善,利润短期有下滑风险,长期将实现规模与利润平衡。
抗周期性强于整车厂和豪车经销商。由于上市以来扩张较快,致使资产周转率低于竞争对手,市场普遍存在对公司盈利能力的担忧。但我们认为,以一定的代价进行网点稳步扩张是公司布局未来由大到强的必经之路。未来公司利润结构将逐渐趋近AutoNation,发展路径清晰,公司各项业务具备广阔的发展空间,长期来看,公司市值仍有较大的提升空间。
公司治理结构优秀。公司采用国际最先进的SAP的ERP系统,内部管理完善,费用率优于主要竞争对手,存货周转天数显著改善;并购整合能力强,形成了成熟的“百日整合计划”,单店销量与利润率与网点数量同步提升;公司实施了适当的股权激励,将进一步提高团队凝聚力,股份回购将增厚每股收益。
盈利预测与投资建议:公司全国全品牌布局构建规模壁垒,抗周期性强于整车厂和豪车经销商,衍生业务领先优势突出,随着网点稳步扩张,我们判断公司规模效应与协同效应将逐步显现,预计公司2018-2020年归母净利为44.83亿、53.72亿、62.97亿,对应EPS为0.55、0.65、0.77元。首次覆盖,给予“推荐”评级。
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